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事件:公司4 月28 日发布2023 年一季度报告，2023 年一季度实现营业收入15.87 亿元，同比增长6.6%；实现归母净利润0.75 亿元，同比下降56.8%，实现扣非归母净利润1.31 亿元，同比下降22.6%。

黄金融资租赁导致公允价值浮动损失，业绩承压。公司因融资目的与银行签订黄金租赁合同，并通过上海黄金交易所交易系统卖出；由于2023 年一季度黄金价格上涨，致使存量黄金租赁业务产生公允价值浮动亏损，最终导致一季度盈利承压。但金价上涨同步利好公司产品价格，对冲黄金租赁亏损，预计后续公司可通过套保锁定风险，总体看黄金租赁风险可控。

黄金产销实现同比增长，矿石品位趋稳降本可期。公司一季度实现矿产金产量3.29 吨，同比增长0.81%；实现销量3.54 吨，同比增长11.25%；产销量较去年同期增长主因金星瓦萨纳入合并并贡献产量。一季度实现电解铜产量1108.6 吨，同比下降48.58%；实现销量1089.3 吨，同比下降52.98%，电解铜产销量下滑主因铜矿石品位和回收率降低。一季度矿产金单位销售成本约288 元/克，同比上涨9.86%；单位全维持成本约268 元/克，同比下降7.85%；销售成本受瓦萨矿折旧摊销与万象矿业电费原材料价格上涨影响同比上升，同时公司支出管控初见成效，全维持成本显著降低。此外，瓦萨矿石量与品位波动在一季度得到控制并实现边际改善；万象矿业一季度选矿回收率通过管理层调整实现稳定66%水平；国内吉隆矿一季度入选品味较2022 年全年提升40%，国内五龙矿产量实现同比增长15%；主力矿山生产情况逐步改善，品位波动下的成本拖累逐步消退，未来降本增效兑现可期。

美联储加息或至尾声，金价上行推动公司利润增厚。美联储褐皮书宣称全美经济活动无重大变化的同时强调了美劳动力市场表现趋于温和的趋势，叠加通胀放缓进一步确认，以及强加息下经济下行压力与金融板块风险暴露，市场对于未来联储停止加息仍有信心；虽然美联储基于核心通胀韧性与经济景气指标回暖，可能会延长紧缩环境的维持时间，但市场仍将不断累积未来降息预期，为金价上涨提供持续驱动，黄金将受益于货币宽松预期与避险情绪维持涨势。公司作为黄金矿企预计直接受益于金价上涨，推动公司利润增厚。

盈利预测：考虑公司降本增效持续推进，成本扰动逐步消退，叠加货币政策宽松预期下金价上行逻辑凸显； 预计公司2023-2025 年营收分别为74.77/82.15/89.29 亿元，归母净利润分别为8.33/13.98/15.26 亿元，对应PE 水平分别为32.6/19.4/17.8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济风险、项目建设不及预期风险、货币政策紧缩风险。